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最近几天，昌化化工科技股份有限公司回复深交所审计问询函，意味着公司离上市又近了一步这已经不是昌化化工第一次申请IPO了2017年12月，公司曾计划在上交所上市，但2018年9月，因经营业绩达不到审计要求，公司主动终止上市进程

对比两次IPO披露的信息，公司在募集资金的使用上有明显的调整2021年，公司产能利用率已达108%但本次募投项目并没有扩建相关生产线，而是将更多资金用于偿还银行贷款和改善流动性问题此外，公司与控股股东存在大量重叠的客户和供应商，这不免让投资者质疑公司是否缺乏业务独立性，还是在经营上与控股股东深度交织

更多的资金用于偿还银行贷款。

招股书显示，昌化化工主要从事聚醚产品的研发，生产和销售，合作客户包括汽车主机厂或其配套厂商，跨国化工公司，家居品牌等其中，一汽大众，一汽奥迪座椅供应商富春一汽傅生李尔汽车座椅系统有限公司，广汽本田，广州普利司通化工制品有限公司，广汽座椅供应商麦格纳座椅有限公司等，都是公司的客户

昌化化工本次IPO拟融资3亿元，其中1.2亿元用于偿还银行贷款，0.71亿元用于补充流动资金，其余1.09亿元用于信息系统建设，R&D中心项目及营销网络建设。

与公司之前的IPO相比，此次明显增加了对偿债和流动资金的渴求，比上一次多了9100万元根据此前的招股书，公司募集资金3.3亿元，其中1亿元用于偿还银行贷款，2.3亿元用于扩建10万吨/年多元醇项目

从资产负债表看，报告期内，公司资产负债率分别为59%，56%，47%截至2021年末，公司货币资金1.57亿元，短期借款2.03亿元，流动比率和速动比率分别为1.34和1.09较高的财务杠杆也反映了该公司短期债务偿还的压力

一方面，公司面临一定的偿债和流动性压力，想通过募集资金来缓解，另一方面，公司用大量现金购买理财产品，但与借款产生的利息相比，理财产生的收益可以说相当微薄报告期内，公司用于投资支付的现金分别为8.28亿元，3.5亿元和3亿元，购买理财产品的投资收益分别为107.72万元，137.01万元和28.25万元，同期利息支出分别为1497万元，1142万元和984万元

除了债务压力，公司的持续盈利能力也存在不确定性。

业绩方面，根据公司对深交所问询函的回复，2017年至2021年，公司营收分别为12.8亿元，14.9亿元，15.1亿元，18.8亿元和30.2亿元，扣非净利润分别为7418万元，1424万元，4232万元，7090万元和852亿元不难看出，公司最近几年来营收一直保持上升趋势，但盈利能力并不稳定，2018年利润大幅下滑，这是公司终止前次IPO的主要原因

对于2018年扣非净利润金额的大幅下降，公司解释为主要原材料市场价格频繁大幅波动所致此外，公司在回函中还表示，因业绩下滑导致上次IPO未达到审核要求的终止情况已经消除，不会对本次IPO构成实质性障碍

虽然原材料价格波动不再构成分销障碍，但其对公司持续盈利能力的影响依然存在公司主要原料为环氧丙烷，苯乙烯，丙烯腈和环氧乙烷直接材料是公司主营业务成本中最重要的组成部分，占报告期主营业务成本的比例分别为92.07%，92.91%和94.96%，而主营业务成本占收入的比例分别为90.92%，91.25%和93.88%这也体现在毛利率上报告期内，公司综合毛利率分别为9.08%，8.75%，6.12%，呈逐年下降趋势

与控股股东共享客户

昌化化工股权结构相对集中截至招股说明书签署日，控股股东江苏长顺集团有限公司直接持有公司股份6，227万股，占公司股份总数的59.23%，通过张家港能金企业管理合伙企业间接持有公司股份5万股，占公司股份总数的0.05%，占股份总数的59.28%

长顺集团除了是公司的控股股东之外，在业务网络上彼此之间也有着复杂的交织关系。

公司回函显示，长顺集团及其控制的长泰汽车装饰，江苏长顺高分子材料研究院有限公司，江苏长能节能新材料科技有限公司，江苏长顺保温节能科技有限公司，江苏金智达新材料有限公司，科福星新材料科技有限公司存在不同程度的客户和供应商重合。

昌化化工与控股股东及其他公司的客户重叠

其中，交易金额重叠最多的是与长顺集团的重叠客户报告期内，昌化化工对重叠客户的销售总额分别为1391万元，2118万元和2178万元，包括聚醚，催化剂和助剂，长顺集团分别为1858万元，3297万元和5268万元，销售额包括异氰酸酯和三聚氰胺衍生物

另一方面，从公司与其他对象重叠客户的销售内容来看，公司销售的产品多为聚醚产品如果排除同业竞争的关系，可以看出公司产品单一报告期内，公司聚醚总销量分别为14.1万吨，16.24万吨和20.29万吨，市场份额分别为4.55%，4.99%和5.5%

与此同时，该公司仍有与竞争对手重叠的客户重叠客户为山东—诺维尔聚氨酯有限公司，科里亚多元醇有限公司和国都化工有限公司

其中，报告期内，公司向伊诺威销售的聚醚产品金额分别为789.84万元，1290.47万元和4202.75万元，分别占公司销售收入的0.52%，0.69%和1.39%销售的聚醚产品类型包括用于软质泡沫的POP和PPG公司主要从事聚氨酯原料及其他EO，PO下游衍生物的研发，生产和销售，与昌化化工在软泡PPG，箱体用聚醚，特种聚醚产品的经营上存在竞争关系

公司销售给科里亚的聚醚产品金额分别为877.86万元，560.59万元和0万元，分别占公司销售收入的0.58%，0.3%和0%销售的聚醚产品类别是POP公司主要从事聚醚多元醇产品的研发，生产和销售其客户为韩资汽车相关配套厂商，主要产品和客户群与昌化化学接近

国都化工主要从事环氧树脂，固化剂，聚醚多元醇，聚脲等产品的R&D，生产和销售，因其聚醚多元醇产能仅为10万吨/年，且聚醚装置已于2019年关停因此，当年向昌化化工采购聚醚产品，销售金额为5.76万元

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