继三大交易所下调融资保证金比例后，部分券商的两融利率也开始“打折”。

近日，“部分券商两融利率低至4.8%”的消息一经传出，便引发市场对两融利率“价格战”的热烈讨论。

21世纪经济报道记者在采访中了解到，就目前来看，由于所需承担的业务成本不同，各家券商的两融利率水平存在较大差异。个别券商针对体量大的客户，利率已低至4.5%，新开客户的利率为5%；而个别中小券商的两融利率仍在7%左右。所谓“价格战”，短期内更多是大中型券商之间的“较量”。

“信用交易业务是典型的资本消耗型业务，由于资金成本更低，头部券商在两融业务方面具有与生俱来的优势，更有可能通过降低‘利率’来获取增量客户。”一位券商人士向记者指出。

不过，近年来，券商两融业务的整体利率水平已呈现下降趋势。2022年，上市券商两融利率平均值大概为6.5%，为2019年以来的最低水平。

成本

8月底，沪深北交易所修订了《融资融券交易实施细则》，并自2023年9月8日收市后，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。

融资保证金比例调整后，在可用保证金相同的情况下，投资者可撬动更大的交易。例如，投资者可用保证金为100万，当融资保证金比例为100%时，其获得的最大融资金额为100万；而当融资保证金比例降至80%时，投资者可获得的最大融资金额增加到了125万。

近期，下调融资保证金的效果已有显现。Wind数据显示，截至9月26日，全市场融资余额为15245.65亿元，较9月8日增加了506亿元。

有分析师预估，融资保证金比例下调有望释放约4000亿元可融资空间，提升两融交易活跃度，并提振市场流动性。但也有业内人士指出，虽然投资者可用杠杆的空间变大了，但只有投资者愿意加杠杆，将资金投入到市场中，才能给市场带来增量资金。

在此背景下，为提升两融交易活跃度，券商也在加大力度向投资者普及融资融券业务规则、交易策略。

更有券商将两融利率降至5%左右，以吸引增量客户。据媒体报道，华东地区某券商营业部针对资金量大的客户，将融资利率降到了4.8%。

据统计，2022年，上市券商两融利率的平均值为6.5%左右。也就是说，4.8%的融资利率在行业内已为较低水平，这是否意味着行业内又将掀起一轮两融利率“价格战”？

21世纪经济报道记者采访多家券商后了解到，影响两融利率的核心是券商的融资成本。对于自有资金充沛、融资成本较低的券商而言，或存在调低利率的空间；而中小券商仍然会考虑获取资金的成本、人力成本等因素，短期内不会盲目加入“价格战”。

一位受访人士告诉记者，其所在券商目前针对资金量大的客户，可以申请到7%左右的利率。

此外，某上市券商两融业务相关负责人向记者指出，“公司两融业务新老客户平均利率在6 .3%左右。目前新客户相对低一些，可以到6%以下。”

他表示，两融利率水平主要跟券商获取资金的成本有关。大型券商在两融业务上更有优势,因为无论是注册资本，还是发债的能力，大型券商明显更胜一筹，这相当于他们能够获得更“便宜”的资金。同样的，受限于自有资金以及融资成本，中小券商想要跟大型券商“拼价格”，并不现实。

另一家上市券商的投顾人员也告诉记者，融资利率较低的券商，其本身可能有优势拿到极低成本的资金，比如上市券商发行可转债几乎没有成本。

不同券商之间两融业务的成本差距有多大？一位券商人士向记者举例谈到，其所在券商发债的成本已经到了3个多点，还要加上人力成本，这么算下来，两融的成本会更高一些；而某头部券商的两融综合成本大概只有2.8%。

下降

不过，拉长时间看，2022年以来，伴随两融业务规模萎缩，行业竞争加剧，价格端的“暗自较量”愈演愈烈，券商两融利率整体水平已呈现下降趋势。

统计数据显示，若按“两融利息收入/年度期初及各个季度融出资金平均值”计算两融利率，2022年，上市券商两融利率平均值大概为6.5%。2019年至2021年，对应数值大概在6.9%至7.1%区间。

2022年，已有少数上市券商的两融平均利率下降至6%以下，最低已至5.5%。

以上述口径计算，相比2021年，2022年两融利率下降幅度较大的上市券商包括中信建投、长城证券、申万宏源、中国银河、华泰证券、国信证券，均下降了0.7个百分点以上；中信证券、海通证券、东北证券、东方财富、光大证券则下降了0.5个百分点以上。

有业内人士分析，券商两融利率整体下行，一方面是因为券商融资成本有所降低，同时，两融客户结构逐步从零售个人客户转向专业机构，因此券商有动力通过降低利率来吸引体量更大的机构客户。

华创证券非银徐康团队则谈到，2022年两融利率下滑的原因是自营收益率下滑下两融业务竞争加剧，大PB业务发展下头部客户竞争加剧，市场利率下行下券商融资成本率有所下滑，三因素综合影响所致。以机构业务为例，证券行业为争夺头部机构客户，开始降低该类客户的两融利率来吸引机构客户前来开户，从而获取围绕机构客户的全链条业务收入。

该团队认为，两融业务作为高风险业务模式，投资者是否使用两融业务取决于合规门槛、风险偏好等，价格因素仅为其中一部分。券商单纯降低两融利率可能难以明显提升客户使用两融的积极性，对零售客户的帮助可能偏弱，两融业务增长的核心仍在于客户资金的增长。

两融业务利率不断走低的背后，融资融券市场本身也有变化。

从两融规模来看，Wind数据显示，截至2022年末，全市场融资融券余额15403.92亿元、较2021年末减少15.9%，其中，融资余额14445.11亿元、较2021年末减少15.6%，融券余额958.81亿元、较2021年末减少20.2%。

此外，截至2023年6月末，全市场两融余额1.59万亿，同比-0.93%。截至今年上半年末，43家上市券商融出资金规模1.28万亿，同比-2%。

加码

机构统计数据显示，2023年上半年，全市场日均两融余额同比-3.41% 至 15,936 亿元，导致上半年上市券商合计利息净收入同比-15%至248亿元。同时，今年上半年，上市券商自营、经纪、投行、信用、资管、其他业务收入占比分别为37%、24%、11%、11%、11%、6%。

今年上半年，部分券商也在加大力度布局两融业务。

国联证券称，上半年，公司通过精准有效实施两融业务推广方案，重点拓展高净值客户及专业投资者，客户结构明显改善。通过增强内外协同合作，积极拓展券源渠道，提高业务办理效率，提供差异化、精准化服务，提升客户投资体验，促进融券规模快速提升。

长江证券介绍称，为顺应机构客户市场发展趋势，其将机构客户作为优化两融业务及客户结构的重点对象，着力提升对机构客户的综合服务质量。

具体而言，长江证券通过内部精细化管理，优化筹券措施和风控体系，满足机构客户在两融业务和交易环境方面的需求。后续将继续强化科技赋能，持续推进交易系统及融券平台建设，提升机构客户服务体验。

另有券商表示，公司将融资融券业务作为财富管理业务转型的突破口，一方面加强存量客户的维护深度和广度，另一方面积极挖掘两融潜在客户，不断夯实业务发展根基。新增客户数量、机构投资者和专业投资者占比均有所提升。

对两融业务的重视源于券商多方位的考量。

一位券商人士指出，近年来，投资者对融资融券业务的需求不断提升、两融业务投资策略不断丰富以及行业风险管理体系越来越成熟，在此背景下，预计未来以融资融券为代表的信用交易业务将会有更长足的发展。

同时，“融资融券业务风险可控、收益稳定，是证券公司发挥金融机构中介角色的重要体现，也是服务客户投融资综合需求的重要业务品种，不仅可以获得稳定的利息收入、平稳业务利差，同时可以带来潜在的经纪业务及其他产品的创新机会，已成为证券公司服务重要客户、增加客户粘性的有力手段。”该券商人士分析。

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