最近几天，为手术前后患者和危重患者生产氨基酸补充注射液的广州绿十字制药股份有限公司披露招股书，公司拟登陆创业板绿十字拟募集资金10亿元，用于生产基地建设项目，绿十字药物研发项目及补充流动资金

在架空对赌协议的压力下，盈利只有两年硬创业板

招股书显示，1991年12月23日，穗绿十字的前身是由侨光药业，日绿十字和贸易共同出资的有限责任公司。

截至目前，广州绿十字实际控制人梁峰已通过直接和间接方式控制公司47.67%的股份，同时，梁峰还担任公司董事长兼总经理此外，CareCapital Biopharma作为外部投资者，持股19.42%，为穗绿十字第二大股东

需要指出的是，2017年8月，CareCapital Biopharma增资后签署了对赌协议如果广州绿十字未能在2024年12月31日前在上海或深圳证券交易所上市，凯投生物有权但无义务要求梁峰，帅光药业和普粤贸易按照回购价格回购当时持有的凯投生物股权

在头顶赌博的压力下，留给穗绿十字的时间并不宽裕公司仅盈利2年后，就迫不及待地开启了通往创业板的道路

财务上，2019—2021年，广州绿十字营业收入分别为2.74亿元，5.48亿元，7.88亿元，同期净利润分别为—376.09万元，6892.45万元，9761.58万元不难看出，公司在2020年扭亏为盈但截至2021年末，母公司报表未分配利润为6001.01万元，合并报表未分配利润为—3103.67万元，合并报表层面存在未弥补亏损

对此，穗绿十字解释称，母公司层面的未分配利润不足以弥补子公司的累计亏损，导致报告期末合并报表层面的未弥补亏损。

目前，广州绿十字拥有4家全资子公司，3家控股子公司，没有参股公司除江西科贸2021年盈利612.07万元外，其他公司均处于不盈利或亏损状态

毛利率超过90%的核心产品被剔除出当地医保，销售费用作为营销费用占营收的一半以上。

资料显示，穗绿十字是一家综合性医药企业，主要从事高端肠外营养制剂及各类化学品的研发，生产和销售其主要产品为复方氨基酸注射液和地塞米松棕榈酸酯注射液，用于创伤应激状态下的氨基酸补充，肾功能不全治疗和肝功能不全治疗

其中，复方氨基酸注射液是公司的核心产品，包括普舒清，普大申，绿之安，绿安四个产品，报告期内分别占公司主营业务收入的93.22%，91.07%，72.33%此外，多丽生的收益占比分别为6.78%，8.93%和16.75%

值得一提的是，广州绿十字的毛利率非常高，远超行业平均水平2019—2021年，公司综合毛利率分别为76.93%，82.99%，82.8%，同期行业平均水平分别为68.95%，64.93%，64.24%同时，由于国内获得产品批准文号的公司很少，穗路十字的普舒清，普大申等个别产品的毛利率甚至可以达到90%以上

不过，毛利较高的广州绿十字也面临毛利率下降的风险伴随着公司进入国家集中采购的产品种类和销量的增加，以及原地方医保地区主要产品普舒清和普达申调出地方医保目录导致的销量下降，公司的产品结构可能会发生一定程度的变化，集中采购产品的毛利率较低，公司将面临毛利率下降的风险

2021年8月，国家医保局，财政部发布《关于建立医疗保障待遇目录制度的意见》指出，国家基本医疗保险药品目录由国家统一制定，各地严格按照国家基本医疗保险药品目录执行除非国家有明确规定，否则不允许自行制定清单或以变通方式增加清单中的药品

除了核心产品被剔除医保可能导致业绩下滑的隐患，广州绿十字付出的代价是其投入巨资的营销费用2020年和2021年，公司营业收入同比增长100%和43.8%，营销费用同比分别增长117.24%和51.98%，均高于收入增速

2019年至2021年，广州绿十字的销售费用分别为1.36亿元，2.70亿元和4.07亿元，占各期营业收入的49.73%，49.27%和51.72%其销售费用主要包括营销费用，员工工资，差旅费和业务招待费而同期公司R&D费用仅占营业收入的11.52%，9.28%和10%，相差近5倍

对此，穗绿十字解释称，公司主要采用分销模式进行销售，委托推广服务商组织安排市场调研，学术推广等活动，达到产品推广的目的。

报告期内，广州绿十字的营销费用分别为1.16亿元，2.51亿元和3.83亿元，分别占销售费用的85.46%，93.11%和94.01%不难发现，90%以上都是营销费用目前公司营销费用主要包括委托推广服务商举办推介会，推广新媒体，提供市场调研等

正是营销费是否真的用于公司产品的推广，穗绿十字好像有很多担心招股书中承认，虽然公司在日常运营中会对推广服务商的能力和资质进行审核，并建立了较为完善的合规管理体系，但仍不能排除少数推广服务商或个别销售员工在药品推广中可能存在不正当的商业行为

此外，伴随着公司业务规模的扩大，应收账款无法收回的风险越来越大报告期内，广州绿十字应收账款账面价值分别为8，090.42万元，1.48亿元，2.27亿元，分别占流动资产的33.17%，38.87%，52.2%

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