1、消费的超预期走弱更多受到短期疫情反复的扰动，疫情反复以及防控措施冲击了出行、旅游等可选消费，暂时性拖累预计主要体现在整个8 月，但是长期趋势暂未改变，预计疫情对社零的冲击在9 月会逐渐消退，届时消费或重返上行趋势，但年内难以恢复至疫情之前。

2、相对来说，生产以及投资尽管在一定层面受到短期疫情、汛情的扰动，但是参考河南工业增加值的下行幅度以及其在全国占比看，暴雨的影响很小，疫情的影响则更多体现在8 月份的服务生产上，因此，工业生产以及投资的下行与大宗商品涨价导致的企业利润被挤压、出口面临下行压力以及房地产长效调控相关性更大。

3、总而言之，7 月经济出现全面下行，当下表现较好的出口、房地产在下半年都面临下降的压力，而趋势上相对看好的消费以及制造业在年内的走势却难有乐观表现，所以经济的下行压力仍会加大。但是，结合7 月政治局会议以及央行二季度货币政策执行报告、7 月金融数据来看，稳健的货币政策基调目前并没有发生变化，年内货币政策最多以降准来进行流动性管理，时间窗口预计在MLF 到期量比较大的四季度，降息出现的概率不大，除非房地产明显转弱、出口快速回落后导致稳增长压力明显加大，届时不排除通过降息来稳增长。

风险提示：国内疫情反复超预期出口回落超预期房地产调控超预期

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