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南华期货研究所戴朝盛

核心观点:

1)11月，全国公共财政收入9726亿元，跌破10000亿大关，明显低于往年，表明当前经济下行压力下，财政收入表现较差但累计来看，1—11月，公共财政收入191252亿元，同比增长12.8%，比2019年同期增长6.9%，完成全年预算的96.8%，进度明显较往年提前

2)11月，财政支出加快公共财政支出19963亿元，较10月增加5295亿元，高于往年从公共财政支出方向来看，支出以民生为主，基建类增速排名垫底但是专项债中基建领域投资占比提升

3)本周国务院政策例行吹风会从资金和项目两方面提升基建投资预期第一，近期财政部已明确向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，这一规模明显高于2019年(8100亿元)和2020年(1万亿)第二，提前布置项目储备，更早，更好地去做项目储备工作项目问题作为专项债落实的痛点，预计也将有一定改善

考虑到近期的举措乃至稳增长意愿的持续时间，我们预计明年基建将在一季度最迟至上半年集中发力，全年基建投资预计仍以托为主，投资增速为3.5%左右。

风险提示:政策摇摆

财政发力，基建可待

1.1．11月财政收入大幅下降，但全年任务基本完成

今年上半年，在经济强势运行下，公共财政收入明显高于往年但自8月开始，这种现象不再11月，全国公共财政收入9726亿元，跌破10000亿大关，不仅无法与历年持平，还明显低于2018年，2019年(11263亿元)和2020年(10956亿元)，当月同比仅为—11.23%，较10月下降11Pcts，创2020年4月以来新低表明当前经济下行压力下，财政收入表现较差

分结构来看，税收收入大幅缩减是主因11月，税收收入仅为7983亿元，较10月的15806亿元几乎腰斩，非税收入基本与10月持平而分税种中，增值税下滑比较明显此外，与房地产有关的税种，如契税，土地增值税，耕地占用税以及城镇土地使用税当月同比增速全部落入负值区域，与当前房地产市场的冷冬表现一致不过本月契税收入绝对值较10月有所回升，或预示地产交易较上月改善

房地产市场的寒持续传递至政府性基金收入11月，全国政府性基金收入9155亿元，其中地方本级政府性基金收入8853亿元，当月同比—9.5%，占据主导作用的国有土地使用权出让收入8254亿元，当月同比—9.9%不过与前几个月相比，无论是绝对值还是当月同比都有所回升，11月，地方本级政府性基金收入较10月增加2668亿元，当月同比增速回升4Pcts，国有土地使用权出让收入较10月增加2517亿元，当月同比增速回升3.2Pcts，可能表明房地产市场正在下行趋势下筑底

尽管11月整体财政收入不佳，但得益于前期经济的较快速增长，累计来看，1—11月，公共财政收入191252亿元，同比增长12.8%，比2019年同期增长6.9%，完成全年预算的96.8%，进度明显较往年提前。。

1.2．财政支出加快，专项债基建占比提升

11月虽然财政收入大幅下降，但财政支出力度则明显加大11月，公共财政支出19963亿元，较10月增加5295亿元，高于2018年，2019年(15876亿元)，2020年(18407亿元)，当月同比增速和两年复合增速分别为8.45%和12.14%，分别较10月提高5.5Pcts和1.5Pcts

这一点也可以从财政存款余额中看到，11月，财政存款余额较10月下降7280.5亿元，是今年2月以来的最高值，一方面可能是财政收入减少的结果，但也反映出财政支出正在加快。南华期货解释称，这主要是因为经纪业务规模的增加，但南华期货并未披露经纪业务的具体增加情况。

从公共财政支出方向来看，支出以民生为主1—11月，教育，社会保障和就业以及债务付息增速都比较高，科学技术和卫生健康增速也比较可观，基建类增速排名垫底

1.3．政策频吹风，基建发力犹可待

第一，资金方面我们之前预期明年专项债将提前下达，此次财政部明确已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，这一规模明显高于2019年和2020年(1万亿)

第二，项目方面建立部门协调机制指导地方政府建立跨部门协调机制，推动加快办理项目用地，规划许可，环评，施工许可等审批手续，加快推进征地拆迁，市政配套等开工前准备，将前期工作做深，做细，做实，表明地方政府正加快专项债落地此外，财政部还提前布置项目储备9月份开始布置地方报送2022年专项债券项目资金需求，布置时间尽可能往前提，尽可能为地方预留充足的时间，更早，更好地去做项目储备工作项目问题作为专项债落实的痛点，预计也将有一定改善

考虑到近期的举措乃至稳增长意愿的持续时间，我们预计明年基建将在一季度最迟至上半年集中发力，全年基建投资预计仍以托为主，投资增速为3.5%左右。但在整体现金流增加的带动下，南华期货货币资金大幅增加，达到39.26%，最终录得160.97亿元。货币资金增加带动南华期货总资产增长379%。但由于同期负债总额增速快于资产总额增速，其资产负债率较上年同期增长18个百分点。

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另外，本报告所载资料，意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送，复印或派发此报告的材料，内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用如遵循原文本意的引用，刊发，需注明出处南华期货股份有限公司，并保留我公司的一切权利

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