最近几年来，伴随着科技的不断进步，特定行业重叠的发展路径成为市场关注的新概念，以互联网和人工智能技术为先无论是谷歌，亚马逊等国际公司，还是国内BAT龙头企业，都在测试互联网产业的落地模式

在资本市场上，疯狂的投资者也会向相关行业的公司砸钱根据国内外近200家代表性企业的融资情况统计，不包括未披露具体数据的公司，相关行业的互联网创业公司近几年获得的资金支持超过100亿美元，估值更是高达数百亿可是，与此相对应的是，大多数企业都处于亏损状态，只有少数企业实现了盈亏平衡平安豪医生就是这一现象中的代表企业

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6年亏损47亿

平安豪医生成立于2014年8月，是国内互联网医疗行业的龙头企业，致力于打造中国各类综合医疗健康服务的一站式互联网医疗健康平台公司前身是平安健康保险的互联网业务2015年推出平安医生app，开启健康商城业务2018年，公司从平安集团分拆出来，在香港联交所独立上市

作为平安集团旗下上市的第一只独角兽，平安医生在成立之初就受到资本的青睐2016年5月，在成立不到两年的时间里，平安好医生获得了5亿美元的A系列融资，其30亿美元的投资后估值创下了全球在线医疗领域最大单笔融资，A系列最高估值的纪录，2017年，公司再次获得软银4亿美元投资，完成后整体估值已达50亿美元，2018年登陆港交所后，平安好医生市值一度突破千亿港元，但截至2021年8月16日收盘，平安好医生公司整体市值已跌破800亿港元

从用户数据来看，平安的好医生似乎可以承受这种高估值根据年报披露，截至2020年末，平安好医生注册用户数为3.73亿，较2019年末增长18.3%，付费用户数为398万，付费转化率为4.9%，其中医疗付费用户占比同比增长6.4个百分点，达到35.1%同时，在疫情背景下，平安好医生日均咨询量达90.3万人次，疫情高峰期间平台访问量达11.1亿人次，全网播放抗疫科普视频总数突破1.15亿，健康扶贫项目村医工程义诊覆盖率突破11万人次

营业收入方面，平安好医生最近几年来保持上升趋势，规模从2015年的2.79亿元增长至2020年的68.66亿元，复合年增长率为70.5%公司董事长方在业绩发布会上直言，疫情将加速人们网上诊疗，网上购药的习惯，持续惠及以安全好医生为代表的互联网医疗企业

好看的用户数据和飞的估值并不能代表企业的盈利能力自从平安医生成立以来，他从来没有真正赚过钱2015年至2020年底，公司6年累计亏损接近47亿元，其中2020年亏损达9.48亿，同比增长近30%，金额达到上市以来单个会计年度最高对于持续亏损的问题，平安博士坦言，2019年以来，中国互联网医疗进入了快速发展的新阶段，公司希望借此机会打造中国最大，最具竞争力的互联网医疗服务平台增加投资将推迟整体盈亏平衡点的到来

这意味着在一段时间内仍然没有盈利的希望。尽管前创始人王涛曾希望平安在2021年实现盈亏平衡，但根据中泰国际证券的估计，公司将继续保持盈利

虽然已经脱离了集团，但平安的好医生还是离不开集团支持的拐杖成立初期，平安的好医生客户主要来自集团本身，2015年至2017年的在线医疗业务基本来自平安集团，对应的三年数据分别为100%，100%和97.1%2018年以来，伴随着上市融资独立承接业务，平安医生对集团的依赖度逐步降低，但其相关收入仍占营收比例较高，2018—2020年关联交易占比分别为38.53%，44.38%和36.66%

此外，2020年数据显示，公司前五大客户仍来自平安子公司或其密切关联方，其中最大客户平安人寿年购买金额达15.86亿元，占总营收的20%以上。

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缺乏电子商务基因

从业务构成来看，平安医生的收入主要由在线医疗服务，消费医疗，健康商城，健康管理和健康互动构成，2020年营收分别为23%，20%，54%和3%。

其中，在线医疗服务扮演着平安好医生医疗生态系统的流量入口角色公司依托医疗360，平安好医生app等产品，通过智能辅助和自有，外部医生，为用户提供包括在线咨询，转诊挂号，住院安排，二次诊疗建议等服务，并在获得客户资源后引导至其他三大业务实现商业变现但在疫情的影响下，在线医疗成为平安医生增长最快，毛利最高的业务2020年该板块对应收入为15.7亿元，同比增长82.4%，其中会员产品收入同比增长近125%，毛利率从44%提升至56%，整体毛利达到8.8亿元，占公司总毛利近50%

消费医疗是一个增长前景相对可观且稳定的行业该业务主要通过医疗机构满足用户体检，医疗美容，基因检测等健康相关需求虽然2020年一季度体检业务因疫情几乎停滞，但该板块全年营收仍达到13.8亿元，同比稳步增长24.3%到2020年底

医美机构，430家中医诊所，近2300家体检中心，近1800家牙科诊所，超2000家线下健康管理商家，超5万家诊所，伴随着平安好医生线下网络不断完善，其业务增长整体可期。

相比于市场关注的在线医疗问诊，健康商城主要通过为用户提供包括医疗健康产品，健身产品及个人护理用品等实现盈利商在医药垂直细分的翻版，由于整体壁垒性较低，叠加市场竞争加剧，公司相关业务在个人消费者方面增长已基本停滞，带动业务增量的主要为外部导入的企业端客户，2020年企业客户为健康商城贡献的营收，毛利分别达到20.4亿元，1.0亿元，同比增长均超过50%

健康管理及健康互动方面，平安好医生以制订各种健康计划，工具及活动，并向用户推荐个性化内容以协助保持健康的生活方式为主要内容，相关业务占整体营收比重较低，且短期内难以成为公司业绩增长的重要支撑。

由于缺乏电商基因，无法同阿里，京东一样拥有集团流量红利，平安好医生当前的经营规模远低于上述两家企业此外，在业务拓张上，这份天然的劣势使得公司的经营发展更为吃力，居高不下的销售和管理费率则进一步拉低了平安好医生的整体盈利能力

体现在营收数据上，阿里健康现阶段已实现基本盈利，2020年收入，净利分别为155.35亿元，3.49亿元，同比增长61.54%，5392.86%，京东健康方面，2020年其收入更是超过阿里健康达到194.3亿元，同比增幅接近80%，但由于金融资产公允价值变动影响，公司亏损172.34亿元，在剔除相关因素后，京东健康全年净利润规模已超过3亿元。

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在线医疗有瓶颈

站在宏观角度，互联网医疗行业无疑是一条黄金赛道艾媒咨询数据显示，2020年中国移动医疗用户规模6.61亿人，市场规模达到544.7亿元在细分领域中，在线问诊和在线预约挂号渗透率最高，分别为68.4%和65.4%

而根据天风证券测算，在线医疗市场规模2023年预计可达1378亿元，行业增长态势迅猛，若按收入规模计算，2020平安好医生在线医疗业务市占率为5.2%，产业快速兴起背景下，平安好医生的业务发展似乎存在极大想象空间。

微观层面而言，无论平安好医生依赖集团扶持的发展模式遭到再多诟病，必须要承认的是，其背后集团所能赋予的资源和主业协同对于一家处在创业期的企业都是一笔宝贵财富不管是成立保险事业部，加强同平安健康险线上业务合作，还是依托平安方面的支付和政府端渠道优势，实现业务拓展，这些举措都有助于公司在激烈的市场竞争中存续并发展壮大，从而铸就真正的行业壁垒

不过，在陈述了种种优势后，平安好医生未来的盈利之路并不好走不同于其他互联网+行业，属性上互联网+医疗的本质更偏向医疗产业而非互联网概念，其线上的商业模式更多时间承载着医疗业务入口和短期盈利功能在我国优质医疗资源相对集中于大城市，大医院的情况下，平安好医生专注的线上问诊的确是优化资源配置，解决看病难的上佳方案，可在医疗属性占据主导地位的产业中，公司想要大规模变现，尚有两大问题亟待解决

其一，技术上网络问诊可分为医师咨询和智能问诊两条细分，前者的精确程度主要由医师水平决定，在莆田系医院兴起和医患纠纷频发背景下，如何确认医师资质，同时在误诊率更高线上吸引并挽留高质量医生，这一点尚有待平安好医生解决，若以医疗文章或机器人解答用户问题，在资讯便捷的网络时代，普通人往往只需通过搜索引擎便可以轻易得到答案，这对于核心诉求在于更精准的找到病因并得到治疗的患者而言，更没有使用第三方软件的必要性。

第二，相比于B端客户，C端的个人消费者对于线上医疗这一新技术在认知上更为缺乏，价格敏感度也更高，面对线上医疗的质量难以同线下问诊媲美的客观事实，企业在用户收费上的议价能力将明显受限，同时尽管线上问诊对下沉市场的吸引力较高，但在低线城市，人均收入及消费能力较弱，企业的盈利空间同样将因此受限。

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