美国时间11月3日，美联储11月FOMC会议正式确认，资产购买减少将于本月晚些时候启动4日，工银国际发布研究报告，认为美联储今年在经济增长，通胀，劳动力市场等方面出现了一系列误判，这是危险的，不仅会产生更加显著的金融市场波动，也会给美联储未来的政策平衡带来更大的困难和挑战

锥形如期到达。

鲍威尔在本月的FOMC会议上明确了锥形的具体开始时间和路径关于加息，鲍威尔在整个会议中回避了这个话题，并明确表示，锥度与加息无关

工银国际认为，本轮Taper推出对市场的直接影响相对有限这主要是因为在新的货币政策框架下，美联储围绕tape的启动计划与市场进行了充分沟通，市场对tape的预期已经提前体现在价格波动中，并逐渐被市场消化

工银国际表示，尽管美联储有意回避，但市场仍密切关注加息目前期货市场的隐性概率显示，市场预期美联储将在明年7月或9月开始首次加息，市场甚至有Price—in明年两次加息的可能

有很多误判。中国恒大在美上市ADR昨晚飙升333%，最大涨幅超过47%。巴西央行将关键利率上调100个基点至25%，预计将在10月的政策会议上再上调100个基点。根据美国当地时间9月22日发布的美联储最新政策报告，如果美国经济复苏进程继续取得预期进展，美联储可能会开始放缓资产购买步伐。。

工银国际表示，在此次FOMC会议上，记者多次质疑美联储此前的经济预测和政策声明事实证明，美联储今年确实做出了一系列重要的误判在经济增长方面，美联储低估了下行压力受疫情和供应链瓶颈影响，美国第三季度经济增速仅录得2%个人消费支出增速偏弱，商品消费增速由正转负此外，贸易出口，联邦政府支出，住房固定投资均不同程度拖累GDP增长，明显偏离了鲍威尔在上次利率会议上强调的复苏步伐超出预期此外，鲍威尔似乎对服务业的复苏抱有很大信心但从美国个人服务消费支出表现的不确定性和全球疫情形势来看，鲍威尔的信心仍存疑虑

工行还指出，美联储错误地判断了物价方面通胀的严重程度受疫情影响，持续的通货膨胀开始抑制个人消费支出，其中商品消费增速回落为负值，而服务消费恢复放缓此外，尽管鲍威尔仍强调，在非典型菲利普斯曲线模型下，没有价格—工资螺旋加速的迹象，但根据美国第三季度就业成本指数显示，该指数环比快速增长1.3个百分点，创下20世纪80年代以来最快增速，高就业成本指数必然导致工资加速增长但是，鉴于ECI的变化，鲍威尔仍然坚持实际工资的增长率不超过通货膨胀的增长率，因此没有必要过于担心，这显然是不明智的

工银国际认为，美联储误判了劳动力市场的微观事实尽管美联储官员曾表示，就业缺口的恢复将基本决定Taper是否会在年内落地，但从非农数据来看，仍有490万人存在就业缺口工商银行预计，当就业缺口恢复到330万时，美联储将启动锥形可是，在通胀压力的影响下，美联储提前行动此外，劳动力市场结构的变化对通胀水平的影响也越来越显著2021年第二季度，美国劳动力市场参与率为61.6%，较疫情前下降1.6个百分点，约有525万人退出劳动力市场，其中工银国际估计有300多万人超额退休

另一方面，预计管理难度会增加从目前市场对明年加息的预期可以发现，市场对政策的反应不再受到美联储预期管理的显著影响美联储习以为常的懒人回复，造成了金融市场的沟通障碍，势必会让政策预期更加混乱，金融市场波动加剧

展望后期，工银国际认为，美联储在经济基本面，通胀持续性，劳动力市场三个维度出现重大误判这种误判对美国经济和全球市场都是危险的投资者在预测美联储的政策路径时应更加谨慎，对未来超预期的政策变化和市场波动做好充分的心理和工作准备

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