MLF行动如期登陆虽然平价缩水的后遗症在市场预期之内，但从细微的变化中仍能看出央行的深刻含义

中国人民银行16日发布公告称，考虑到金融机构可通过降低7月存款准备金率至8月到期的中期贷款便利等因素偿还部分释放的流动性，将开展6000亿元中期贷款便利操作和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充足本期MLF操作的中标利率为2.95%，与前期值保持不变

在本周7000亿元MLF到期，政府债券大量供应的背景下，这一时期的MLF操作被视为观察央行货币政策取向的重要窗口。

对于央行今日缩量平价的后遗症，业内分析师认为，MLF操作量高于市场预期，MLF操作利率维持不变，释放货币政策中性信号，体现稳健的货币政策取向。

缩小续集意义深远

数据显示，MLF在8月份到期时为7000亿元此前市场普遍预期央行今日将操作4000亿元至5000亿元并形成相应的中期流动性回笼

对于本次MLF续集6000亿元的规模，市场人士普遍认为操作量高于市场预期，反映了央行保持流动性合理充裕的取向。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，目前1Y AAA CD利率约为2.65%，略低于MLF利率2.95%，反映出目前银行体系流动性充裕。

在这样的市场环境下，人民银行仍大规模开展MLF业务，说明其充分满足了金融机构的流动性需求，保持了流动性合理充裕的导向。

对于央行MLF总体上是萎缩延续的情况，业内认为与RRR减持后MLF和同业存款利率反转有关，7月份RRR减持的资金可以继续用于替代部分8月份到期的MLF。

平安证券首席经济学家钟表示，参考历史经验，MLF和银行间存款利率通常在降息后出现倒挂时收缩，而且MLF和同业存单利率是倒挂的，所以完全延续不利于银行降低资金成本。

目前一年期MLF和一年期同业存单的利率上下颠倒了30bp除了去年疫情期间，传播处于较低水平，这与RRR全面降息释放低成本资金有关钟表示，2019年1月和9月，2020年4月至6月，降息后，MLF和同业存款利率倒挂，MLF TMLF是缩量续作

此外，钟还表示，MLF和同业存单利率是倒挂的，而且MLF没有降息的依据如果持续等量，无助于银行降低资本成本，进而无助于银行进一步输血实体经济

明明团队表示，8月MLF到期后缩水的原因是:一是7月份满减置换的MLF规模后，此前减置换的MLF规模最小，MLF余额维持高位，预计未来会有置换空间，二是活期存款利率与MLF操作利率有较大偏离回顾历史，当利差处于较低水平时，央行主要集中在降低MLF上，因此央行会维持MLF利率作为同业存单的定价锚

如果央行只继续做一部分MLF，那么另一部分MLF的资金缺口将通过RRR减持来补充，这对市场来说是最好的情况江海证券分析师曲青告诉记者，这相当于用更便宜的基金取代了MLF的成本

不少市场人士注意到，尽管近期超储率呈上升趋势，安全垫增厚，但政府债券融资中的纳税因素叠加，仍可能形成流动性缺口光大证券研究所首席银行业分析师王亦丰表示，根据发行计划，政府债券计划本周发行5512亿元，到期1436亿元预计融资净额将达4076亿元，创2020年9月以来单周新高加上纳税，基础货币缺口大

王亦丰表示，在7月RRR降息的保护下，预计7月末超储率可能已经升至1.5%以上，银行间市场的流动性储备可以起到缓冲作用但预计8月份净融资规模将维持在1万亿元左右特别是8月下半月，预计每周净融资规模将保持在3000亿元以上，一定程度上缓解机构配置不足的压力，届时利率可能承压

从近期资本市场利率表现来看，上周资金有所收紧，但总体保持稳定上周五，DR007和R007分别收于2.19%和2.21%，接近政策利率水平

央行二季度发布的最新货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要灵活精准，合理适度，稳健稳健，坚持货币政策常态化，做好跨周期政策设计。

货币政策执行报告还以专栏形式强调，构建货币政策预期管理机制是完善现代货币政策框架的重要内容同时提到，要完善常态化货币政策的沟通机制，促进形成稳定的市场预期货币政策预期管理频率逐步固定，形成每天持续开展公开市场操作，每月中旬固定时间开展中期贷款便利化操作，提前发布相关操作安排，稳定市场预期的做法

王亦丰表示，在这种情况下，预计央行将采取小幅降低MLF OMO交易量的方式进行套期保值。后续，OMO可能会结束每日100亿元的模式

度加大投放力度。

王一峰称，后续宏观调控政策将更加侧重于财政发力，央行会在适当时点予以对冲，但不宜期待货币政策的过度宽松，2.8%或已成为本轮10Y国债利率下行的底部。

7天逆回购和1年期MLF两者的利率作为政策利率，在货币市场上的引导作用将会继续被强化钟正生说

鉴于本次MLF操作利率不变，不少分析人士认为，本月LPR大概率仍将原地踏步王一峰认为，预计8月LPR报价继续维持不变因为考虑银行体系核心存款成本利率依然承压的现状若8月MLF利率维持不变，银行综合负债成本压力难以明显下降，LPR报价也将继续维持不变