日前，央行实施6000亿元MLF操作本月MLF操作利率为2.95%，与7月持平，当月MLF到期金额7000亿元，所以本月MLF是缩水续作

一，作为RRR全面降息后的首个月，8月央行MLF操作规模引发市场广泛关注。我们判断本月MLF缩水续作主要有两个原因:

首先，这表明释放资金替代到期MLF的过程仍在继续7月，RRR的全面削减得以实施，部分释放的资金将用于替换到期的多边基金8月，MLF再次减少，说明置换过程仍在进行这也意味着此次RRR降息释放的增量长期资金进一步减少，这说明此次整体RRR降息主要属于两种流动性工具的替代银行体系流动性结构优化的同时，流动性增量总量有限这意味着，当前政策旨在保持市场流动性不缺不溢的状态，避免过度宽松，稳定中性的货币政策取向没有发生明显变化

其次，近期市场利率和政策利率逆势上升，也在一定程度上抑制了银行对MLF操作的需求一旦市场利率低于MLF操作利率，银行通过MLF从央行获得的融资需求就会减弱近期市场利率和政策利率逆势上升，也在一定程度上抑制了本月银行对MLF操作的需求

二是8月MLF操作利率保持不变，意味着货币政策保持稳定中性，没有全面转向宽松。

近期央行每天推出7天逆回购，操作利率维持在2.20%，短期政策利率保持稳定由于利率走廊中短期政策利率和中期政策利率之间存在相对固定的联动关系，这实际上表明8月份MLF利率不会发生变化

本月MLF操作利率没有调整，打破了市场降息预期，说明7月RRR整体降息是针对小微企业等实体经济更有针对性的支持措施目前货币政策尚未转向全面宽松，监管部门仍注重在稳增长，防风险，控通胀之间保持平衡

展望下半年，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望保持不变，未来不太可能出现双降一方面，整个中下游小微企业等实体经济的运行环境面临压力，需要货币政策的帮助具体措施之一是引导实体经济贷款利率稳中有升，稳中有降，对冲原材料成本上升给小微企业带来的经营压力因此，在第四季度，央行可能会再次实施RRR降息，并压低一年期LPR的报价，进而压低企业贷款利率

另一方面，2021年全球价格明显上涨，监管部门需要稳定市场通胀预期，控制整体通胀风险在这种背景下，很难降低政策利率更重要的是，我们判断，虽然下半年受上年基数，疫情波动等因素影响，经济复苏之路并不平坦，宏观政策将向稳增长方向微调，但从目前来看，下半年国内经济下行压力仍可控，就业市场将保持复苏势头没有必要通过降低政策利率来释放强劲稳定的增长信号

1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考依据2019年9月起，两者同步调整因此，8月份MLF操作利率保持不变，这意味着当月LPR报价的基础没有变化考虑到近期银行边际资本成本的变化和信贷市场的趋势，我们预计8月份LPR报价将保持不变

但7月RRR降息决定发布后，包括三个月期SHIBOR和同业存单利率在内的中端市场利率大幅下行，银行边际资本成本有所下降此外，RRR降息本身每年可以减少金融机构约130亿元的资本成本6月初，监管部门通过优化存款利率监管，缓解了银行存款成本上行压力

由此判断，该行下调一年期LPR报价的动能正在积聚如果央行在第四季度再次实施RRR全面降息，降低一年期LPR报价的可能性将大大增加——10年期政府债券收益率近期大幅下降，或者意味着市场预期一年期LPR报价将下调但考虑到目前房地产市场调控形势，即使今年下调一年期LPR报价，以住宅抵押贷款为主的五年期LPR报价仍将保持不变，住宅抵押贷款上行趋势仍将持续